普萊柯（603566）研究報告：養(yǎng)殖業(yè)步入上行周期，主力產(chǎn)品銷量有望重回快車道。近年來由于養(yǎng)殖門檻的提高，以及非瘟疫情的爆發(fā)，散養(yǎng)戶逐漸退出養(yǎng) 殖業(yè)，規(guī)模養(yǎng)殖快速集中。前 20 強企業(yè) 2021 年出欄生豬 13,635 萬頭， 同比增長 75%。相較于散養(yǎng)戶，規(guī)模養(yǎng)殖戶更加注重動物疫病的防控， 防疫支出更高。今年 5 月以來生豬養(yǎng)殖行業(yè)重新步入盈利周期，豬用疫 苗行業(yè)景氣度改善，國內(nèi)豬用疫苗市場空間有望持續(xù)擴容。

從政策層面看，2020 年 5 月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布《獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（2020 年修訂）》（即“新版獸藥 GMP”），行業(yè)系統(tǒng)性升級加速；2020 年 11 月， 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《關(guān)于深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改 革的通知》，隨著“先補后打”政策的逐步落實，市場苗有望步入快速發(fā)展 期。無論是行業(yè)系統(tǒng)性升級加速，還是市場苗快速增長，均利好動物疫 苗行業(yè)龍頭企業(yè)。

圓環(huán)產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，大單品前景值得期待

2010 年 9 月，公司成功研發(fā)上市國內(nèi)第一個全病毒豬圓環(huán)病毒 2 型滅 活疫苗（SH 株），打破進口圓環(huán)疫苗壟斷市場的格局。2017-2019 年， 公司研發(fā)的豬圓環(huán)病毒 2 型基因工程亞單位疫苗（大腸桿菌源）、豬支 二聯(lián)滅活疫苗（SH 株+HN0613 株）、豬圓副二聯(lián)滅活疫苗（SH 株+4 型 JS 株+5 型 ZJ 株）陸續(xù)上市，圓環(huán)疫苗競爭力不斷提升，2020 年公 司豬圓環(huán)病毒疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增長 259%，2021 年同比增長 38%。 2022 年受下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度影響，公司豬圓環(huán)病毒疫苗銷量有所回落， 1H2022 批簽發(fā)同比減少 57.6%，隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度回升，公司 豬圓環(huán)病毒疫苗銷量有望重新步入快車道。

2018 年公司與中牧實業(yè)、中信農(nóng)業(yè)共同出資成立中普生物制藥有限公 司，間接獲得口蹄疫疫苗生產(chǎn)資質(zhì)；此外，公司繼續(xù)推動與中國農(nóng)業(yè)科 學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的豬口蹄疫(O 型、A 型)基因工程亞單位 疫苗項目。2019 年 10 月，公司完成對南京梅里亞動物保健有限公司的 全資收購，并更名為普萊柯（南京）生物技術(shù)有限公司，取得了高致病 性禽流感病毒(H5+H7)三價滅活疫苗的生產(chǎn)資質(zhì)，公司將利用新一代基 因工程疫苗技術(shù)，實現(xiàn)高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基 因工程疫苗的升級換代。

積極參與非瘟亞單位疫苗攻關(guān)，非瘟疫苗商業(yè)化或可催生百億市場

非洲豬瘟病毒擁有近 200 個蛋白，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且非洲豬瘟病毒具有多血 清型、免疫抑制、免疫耐受和抗體依賴增強作用（ADE）嚴重的特點， 目前安全有效的非洲豬瘟疫苗一直未能研究成功。自非瘟疫情暴發(fā)以 來，公司積極響應(yīng)，在第一時間組織約 80 人的研發(fā)團隊進行非洲豬瘟 亞單位疫苗的聯(lián)合科研攻關(guān)，公司與中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所開 展技術(shù)合作，目前正按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對非洲豬瘟亞單位疫苗的應(yīng)急評價 資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則完善相關(guān)實驗研究。根據(jù)我們測算，非瘟疫苗若商業(yè)化應(yīng)用，有望催生百億元大單品市場，豬苗空間將顯著 擴容，公司也將充分受益，我們將密切跟蹤非瘟疫苗進展。