科大訊飛研究報告 ：AI+教育，教育為基，訊飛星火有望賦能公司進入高質量增長期。公司作為國產(chǎn)AI大模型龍頭廠商，AI+教育、醫(yī)療、汽車等行業(yè)全面布局并已 進入商業(yè)化變現(xiàn)階段，未來預計AI應用推動各項業(yè)務營收保持增長；同時海外 廠商在AI賦能下，已在毛利率、ROE、FCF Margin等呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢，因 此我們認為科大訊飛有望在AI賦能對外業(yè)務持續(xù)延伸的同時，實現(xiàn)自身經(jīng)營質 量的不斷提升，持續(xù)釋放盈利能力。

教育為基，AI賦能“硬件產(chǎn)品+軟景應用”矩陣有望打開B+C端市場

2024 年H1，公司智慧教育實現(xiàn)營收30.12億元，占總營收比例32.30%，為公司 核心業(yè)務之一。星火大模型發(fā)布以來，公司在教育B、C端不斷擴充硬件產(chǎn)品矩 陣和軟件應用生態(tài)，其中2024H1公司AI學習機產(chǎn)品在京東、天貓平臺份額分 別達到34.5%、27.8%位居頭部；而在B端，公司發(fā)布的智能黑板及智能批閱機 也在試點應用中表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)我們測算，三款核心產(chǎn)品市場空間均有望突破千 億，公司有望受益于先發(fā)優(yōu)勢打開市場空間。

對標Duolingo，星火大模型有望加快教育C端用戶的商業(yè)化變現(xiàn)

以海外AI+教育應用廠商Duolingo為例，Duolingo自2023年推出基于OpenAI 的產(chǎn)品應用以來營收及用戶生態(tài)均持續(xù)增長，24Q3產(chǎn)品月活、日活分別達到 1.13 億和3720萬，同比分別增長36.1%和53.7%。在自身經(jīng)營效率方面，公司單 季度三費同比下降3.0/4.3/3.9pct，而在用戶付費方面，經(jīng)我們測算Duolingo單用 戶付費已從24Q1的17.80美元增長至24Q3的18.33美元，AI賦能廠商經(jīng)營效率 持續(xù)提升的同時，有望拉動用戶付費意愿的增長。

對標海外應用廠商，AI賦能經(jīng)營質量提升效果顯著

我們跟蹤了Palantir、Salesforce、Adobe等 7家 AI應用廠商的單季度財務表現(xiàn)， 2024 年Q3，七家AI應用廠商平均毛利率81.33%（YoY +0.48pct），為21Q3以 來的最高水平；廠商合計銷售費用率為31.7%（YoY -1.3pct）； 合計經(jīng)營性現(xiàn)金 流凈額54.48億美元（YoY +34.4%）； 平均ROE為4.57%（YoY+1.41pct）。因此 我們認為，科大訊飛也有望依托AI大模型賦能，步入“對內(nèi)提質增效+對外打 開增長空間”的高質量發(fā)展階段。