醫(yī)藥生物行業(yè)專題報告：聚焦創(chuàng)新藥產業(yè)鏈，靜待消費醫(yī)療改善。行業(yè)回顧：2024 年，醫(yī)藥生物（申萬）板塊漲幅為-4.05%，在申萬 31 個一級行業(yè)中排名第 31 位，明顯跑輸滬深 300 指數(shù)。截至 2024 年 12 月 27 日，醫(yī)藥生物板塊 PE（TTM，整體法）均值為 26.95 倍，在申萬 31 個一級行業(yè)中排名第 6 位，位于自 2012 年以來后 19.80%分位數(shù)。

創(chuàng)新藥產業(yè)鏈：有望成為“醫(yī)藥投資主線”，重點關注研發(fā)能力強、具 備出海預期的創(chuàng)新藥企。考慮到：（1）美國通脹壓力減弱，美聯(lián)儲開 始降息，以 DCF 估值為基礎的創(chuàng)新藥資產有望迎來估值修復；（2）創(chuàng) 新藥是新質生產力，中央與地方政府不斷出臺政策，全鏈條支持創(chuàng)新 藥發(fā)展；（3）國產創(chuàng)新藥迎來收獲期，創(chuàng)新藥 NDA 數(shù)量不斷增多，產 品進入商業(yè)化階段的“真創(chuàng)新”藥企業(yè)績增長強勁；（4）國產創(chuàng)新藥 的創(chuàng)新質量獲國際認可，對外授權項目數(shù)量及金額、海外獲批上市數(shù) 量明顯增多；（5）受益于海外需求持續(xù)回暖，CXO 企業(yè)新簽訂單良好， 經營業(yè)績有望改善；我們認為“創(chuàng)新藥產業(yè)鏈”有望成為醫(yī)藥生物板 塊的投資主線。

消費醫(yī)療板塊：經濟刺激政策持續(xù)發(fā)力下，經營業(yè)績有望改善。零售 藥店板塊，藥品比價、醫(yī)保檢查等政策影響相對可控，頭部藥店醫(yī)藥 零售業(yè)務保持穩(wěn)健增長，毛利率水平相對穩(wěn)定。監(jiān)管政策趨嚴，將推 動零售藥店行業(yè)集中度進一步提升。醫(yī)學檢測方面，受益于中央政府 對解決拖欠企業(yè)賬款問題的高度重視、醫(yī)療機構資金壓力緩解等，醫(yī) 學檢測企業(yè)的應收賬款回款有望改善。在經濟刺激政策持續(xù)發(fā)力、應 收賬款回款有望改善、行業(yè)政策預期趨于穩(wěn)定等綜合影響下，第三方 醫(yī)學檢測公司的經營業(yè)績有望改善。醫(yī)院板塊，我國優(yōu)質醫(yī)療資源供 給仍不足，口腔、眼科等領域的治療率相比于發(fā)達國家仍有較大提升 空間。當前，醫(yī)院診療人次保持穩(wěn)健增長，次均住院費用初步顯現(xiàn)企 穩(wěn)跡象，伴隨著經濟刺激政策不斷落地，醫(yī)院板塊經營業(yè)績有望改善。