醫(yī)藥生物行業(yè)專題報(bào)告：聚焦創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，靜待消費(fèi)醫(yī)療改善。行業(yè)回顧：2024 年，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）板塊漲幅為-4.05%，在申萬(wàn) 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第 31 位，明顯跑輸滬深 300 指數(shù)。截至 2024 年 12 月 27 日，醫(yī)藥生物板塊 PE（TTM，整體法）均值為 26.95 倍，在申萬(wàn) 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第 6 位，位于自 2012 年以來(lái)后 19.80%分位數(shù)。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：有望成為“醫(yī)藥投資主線”，重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)能力強(qiáng)、具 備出海預(yù)期的創(chuàng)新藥企。考慮到：（1）美國(guó)通脹壓力減弱，美聯(lián)儲(chǔ)開 始降息，以 DCF 估值為基礎(chǔ)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)有望迎來(lái)估值修復(fù)；（2）創(chuàng) 新藥是新質(zhì)生產(chǎn)力，中央與地方政府不斷出臺(tái)政策，全鏈條支持創(chuàng)新 藥發(fā)展；（3）國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期，創(chuàng)新藥 NDA 數(shù)量不斷增多，產(chǎn) 品進(jìn)入商業(yè)化階段的“真創(chuàng)新”藥企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁；（4）國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥 的創(chuàng)新質(zhì)量獲國(guó)際認(rèn)可，對(duì)外授權(quán)項(xiàng)目數(shù)量及金額、海外獲批上市數(shù) 量明顯增多；（5）受益于海外需求持續(xù)回暖，CXO 企業(yè)新簽訂單良好， 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善；我們認(rèn)為“創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈”有望成為醫(yī)藥生物板 塊的投資主線。

消費(fèi)醫(yī)療板塊：經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)發(fā)力下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善。零售 藥店板塊，藥品比價(jià)、醫(yī)保檢查等政策影響相對(duì)可控，頭部藥店醫(yī)藥 零售業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率水平相對(duì)穩(wěn)定。監(jiān)管政策趨嚴(yán)，將推 動(dòng)零售藥店行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。醫(yī)學(xué)檢測(cè)方面，受益于中央政府 對(duì)解決拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題的高度重視、醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金壓力緩解等，醫(yī) 學(xué)檢測(cè)企業(yè)的應(yīng)收賬款回款有望改善。在經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)發(fā)力、應(yīng) 收賬款回款有望改善、行業(yè)政策預(yù)期趨于穩(wěn)定等綜合影響下，第三方 醫(yī)學(xué)檢測(cè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善。醫(yī)院板塊，我國(guó)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源供 給仍不足，口腔、眼科等領(lǐng)域的治療率相比于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大提升 空間。當(dāng)前，醫(yī)院診療人次保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，次均住院費(fèi)用初步顯現(xiàn)企 穩(wěn)跡象，伴隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策不斷落地，醫(yī)院板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善。