穩(wěn)健醫(yī)療研究報告：健康消費引領(lǐng)增長，醫(yī)療耗材持續(xù)向上。兩大業(yè)務(wù)基本面同步改善，2025 年期待業(yè)績快速釋放。2024 年公司基本面企穩(wěn) 并逐步向好，2025 年業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。1）消費品業(yè)務(wù)：2024 年以來同比 快速增長，主要得益于產(chǎn)品推新、精準營銷等措施逐漸取得成效，伴隨著品牌心智 逐步建立，未來有望邁入高質(zhì)量增長、渠道利潤率持續(xù)改善的階段，我們預計 2024~2026 年業(yè)務(wù)收入 CAGR 約 14%。2）醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)過去收入及利潤波動較 大，影響公司報表業(yè)績表現(xiàn)，2024 年逐步進入正常軌道，未來主業(yè)預計健康增長， 同時收購 GRI 為中長期海外業(yè)務(wù)打開空間。綜合來看，我們期待未來兩大業(yè)務(wù)協(xié) 同發(fā)展，預計共同驅(qū)動 2024 年公司收入增長 11%/歸母凈利潤增長 30%左右，預 計 2025 年收入增長 22%/歸母凈利潤增長 40%左右。

此前公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，有望激發(fā)中長期業(yè)績潛力。發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案， 針對 2025~2027 年設(shè)置業(yè)績目標。此前公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，考核年度為 2025~2027 年，針對公司層面、醫(yī)療業(yè)務(wù)、消費品業(yè)務(wù)的營業(yè)收入指標分別進行 考核，分為目標值和門檻值（以上一年營業(yè)收入為基數(shù)，目標值增速為 18%，門 檻值增速為 13%）。目前公司基本面穩(wěn)健向好，我們判斷激勵計劃有望激發(fā)員工團 隊潛力、促進業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

消費品業(yè)務(wù)：品牌向上、價值回歸，核心品類衛(wèi)生巾、棉柔巾等帶動增長。消費品 業(yè)務(wù)（2023 年收入占比 52%）2025 年有望延續(xù)健康增長，同時渠道利潤率有望 穩(wěn)中有升。1）產(chǎn)品：公司聚焦核心爆品，圍繞消費者需求痛點，堅持產(chǎn)品研發(fā)和 迭代推新，通過“ 綿柔巾≠棉柔巾”的科學營銷有效進行市場教育，搶占棉柔巾市 場份額，我們預期干濕棉柔巾銷售保持亮眼表現(xiàn)；醫(yī)護級概念衛(wèi)生巾取得消費者 認可，我們判斷 2024Q4 以來衛(wèi)生巾銷售高速增長。2）渠道：目前已形成全渠道 覆蓋的布局，堅持優(yōu)化線下門店結(jié)構(gòu)，我們判斷能夠有效貢獻銷售、優(yōu)化渠道利潤 率、觸達消費者并引流線上。

醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)：豐富產(chǎn)品品類、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中長期海外業(yè)務(wù)具備空間。醫(yī)用耗 材業(yè)務(wù)（2023 年收入占比 48%）早期以 OEM 代工出口海外為主；后來 2020~2022 年行業(yè)機遇帶動公司將業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)向自有品牌（winner 穩(wěn)健醫(yī)療）及國內(nèi)市場； 2024 年公司收購 GRI 公司，預計中長期繼續(xù)發(fā)力境外業(yè)務(wù)。1）分品類：常規(guī)醫(yī) 用耗材 2024Q1~Q3/單 Q3 收入分別同比+10%/+14%，我們判斷未來高端敷料、 手術(shù)包等產(chǎn)品有望繼續(xù)快速增長、占比預計持續(xù)提升。2）分業(yè)務(wù)：自有 winner 品 牌美譽度持續(xù)提升，國內(nèi)渠道加深滲透；此前公司并購隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械、桂林 乳膠，2024 年 9 月份收購 GRI“（部位于于美國的全性醫(yī)醫(yī)療耗材公司，有望渠渠 道等方面與穩(wěn)健醫(yī)療形成互補），為海外業(yè)務(wù)打開中長期發(fā)展空間。