機(jī)構(gòu)投資者行為研究專題報(bào)告：債市機(jī)構(gòu)投資者行為全景分析（下）
- 上傳者：Bosunram
- 時(shí)間：2021/03/10
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口行、農(nóng)發(fā)債市場配置屬性明顯，廣義基金在口行、農(nóng)發(fā)債上的持倉變動(dòng)與城商行負(fù)相關(guān)性比較高，可能意味著城商行更偏好委托基金作為口行、農(nóng)發(fā)債的投資通道。對于銀行類金融機(jī)構(gòu)來說，同業(yè)存單屬性可能更接近頭寸調(diào)劑工具而非投資工具，各類銀行機(jī)構(gòu)的存單持倉都表現(xiàn)出一定的周期性特質(zhì)，波動(dòng)范圍相對穩(wěn)定，但機(jī)構(gòu)之間行為關(guān)聯(lián)性很弱。
大行的利率資產(chǎn)受發(fā)行規(guī)模驅(qū)動(dòng)，因此在倉位變化上整體表現(xiàn)出年中高，年末年初（20年1月天量地方債供給除外）低的特質(zhì)，與利率債供給的季節(jié)性保持一致。城商行的利率資產(chǎn)倉位變化表現(xiàn)出年初低年末高的明顯季節(jié)性，可能開年更偏好投放信貸資產(chǎn)，但近年該特征的幅度已顯現(xiàn)出減弱態(tài)勢。21開年城商行大幅減持國債，1月利率資產(chǎn)購買力度季節(jié)性減弱，從歷史規(guī)律來看后續(xù)將波動(dòng)中逐步回升。農(nóng)商行月度利率資產(chǎn)總增持規(guī)模19年以前波動(dòng)很小，19年以來農(nóng)商行利率資產(chǎn)持倉規(guī)模波動(dòng)明顯增大，似乎呈現(xiàn)出年初高，年末低的態(tài)勢。且長久期資產(chǎn)增持節(jié)奏相對整體更穩(wěn)定，用于短期調(diào)劑的同業(yè)存單波動(dòng)比較劇烈。我們猜測這一特征的出現(xiàn)與大行下沉客戶擠壓農(nóng)商行信貸獲取，和開年存款回流兩個(gè)因素有關(guān)。2021年1月農(nóng)商利率資產(chǎn)增持規(guī)模再創(chuàng)新高，如果季節(jié)性規(guī)律延續(xù)，未來幾個(gè)月農(nóng)商行利率資產(chǎn)增持力度或?qū)⒚黠@下滑，結(jié)構(gòu)上將大幅縮減存單買入。
保險(xiǎn)近年利率資產(chǎn)增持力度有所提高，宏觀背景是19年以后保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速有所恢復(fù)，同時(shí)非標(biāo)資產(chǎn)供給減少，固收類資產(chǎn)存在一定“資產(chǎn)荒”。品種上比較偏好長久期地方債，預(yù)計(jì)21年地方債發(fā)行規(guī)模、加權(quán)平均期限都將回落，險(xiǎn)資增持步伐可能將隨之有所放緩。券商自營的負(fù)債端相對穩(wěn)定，整體債券投資倉位長期來看變化不大，短期倉位的變化涉及市場信心和杠桿規(guī)模，久期的變化涉及利率價(jià)格預(yù)期和品種相對價(jià)值。廣義基金受負(fù)債端驅(qū)動(dòng)較為明顯，貨基與債基投資者行為邏輯存在明顯差異：債基負(fù)債端投資者表現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的交易性，貨基規(guī)模同比則與存單收益率關(guān)系不穩(wěn)定，時(shí)而正相關(guān)時(shí)而負(fù)相關(guān)，可能與零售投資者看收益率買入（偏配置思路），而銀行等機(jī)構(gòu)投資者在流動(dòng)性緊張期間傾向于贖回有關(guān)。廣受關(guān)注的攤余成本法債基建倉期間，廣義基金的政金債持倉變化幅度并不明顯。
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