資產(chǎn)配置方法論系列：低利率環(huán)境下的絕對收益路徑。

核心觀點

隨著國內(nèi)進入低利率時代，債市預期回報下降，沖擊了傳統(tǒng)的依附債市β獲 得絕對回報的配置模式，大量資金亟需其他可投產(chǎn)品以及低利率時代下實現(xiàn) 絕對回報的新路徑。結(jié)合海外的長期實踐，絕對收益策略大致存在兩種成熟 的模式，一是提高風險資產(chǎn)的戰(zhàn)略配比，通過跨資產(chǎn)、跨國別的多元化+被 動化配置，獲得相對穩(wěn)健的β收益；二是通過多策略對沖，依托基金經(jīng)理創(chuàng) 造超額收益的能力獲得獨立于市場的α收益。我們嘗試構(gòu)建了兩個國內(nèi)環(huán)境 下的絕對收益策略，一是基于 ETF 基金，綜合 TIPP 動態(tài)控制風險的能力以 及風險平價多元化配置的思路，構(gòu)建 TIPP-風險平價策略；二是基于主動權(quán) 益基金，構(gòu)建了簡易版本的多策略組合，具備一定持續(xù)獲得超額回報的能力。

絕對收益策略概覽

絕對收益策略（Absolute Return Strategy）是以追求任何市場環(huán)境下均實 現(xiàn)正收益為目標，強調(diào)風險控制優(yōu)先。目前國內(nèi)絕對收益策略大致存在兩種 產(chǎn)品類型：一是廣義維度下，每年取得穩(wěn)定收益的固收類產(chǎn)品，其“類絕對 收益”屬性本質(zhì)上立足于中債的剛兌屬性，但債券的低波穩(wěn)健的β收益逐漸 被透支，夏普比大幅回落，對固收類產(chǎn)品提出挑戰(zhàn)；二是狹義維度下的股票 多空基金，但國內(nèi)期貨做空成本較高，衍生品工具有限，且單一策略或無法 適應(yīng) A 股多變的市場環(huán)境，導致國內(nèi)股票多空的α策略在實踐中獲得絕對 收益的穩(wěn)定性降低。

海外低利率環(huán)境下的絕對收益策略實踐

我們嘗試梳理海外低利率環(huán)境下的絕對收益策略路徑，分為多資產(chǎn)β策略和 多策略α策略兩個思路。日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）在日本低利率時 代，成功實現(xiàn)了 2001 年以來 4.4%的累計年化回報，具備一定絕對收益特 征。在目標收益率的指引下，GPIF 動態(tài)調(diào)整其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例，并通過 多元化配置、被動化投資以及拉長組合久期等方式執(zhí)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。對于 狹義維度下的絕對收益策略，美國對沖基金發(fā)展較為成熟，實踐更為廣泛。 在各類對沖策略中，多策略基金無論在年化收益、波動率以及夏普比等特征， 均優(yōu)于其他策略，其高回報、低波動的特征更多源于其能夠持續(xù)獲得穩(wěn)定超 額回報的能力。

國內(nèi)絕對收益策略探索

結(jié)合海外低利率環(huán)境下的絕對收益應(yīng)對思路，我們嘗試構(gòu)建兩類國內(nèi)語境下 的絕對收益策略：一是基于 TIPP 風險管理的風險平價策略（β策略），嘗 試將 CPPI 與 TIPP 策略嵌入風險平價模型，進行風險預算的動態(tài)管理以及 跨國別、跨資產(chǎn)的多元化配置，以實現(xiàn)絕對收益的目標。參數(shù)調(diào)整的靈活性 使得 TIPP-風險平價策略能夠適應(yīng)更廣泛、更多樣化的投資需求。二是基于 主動股票基金構(gòu)建的多策略組合（α策略），單一基金策略獲取超額回報的 能力在短期有持續(xù)性，但中長期存在時效性，較難長期有效，通過多策略的 組合與輪動，并引入股指期貨對沖高波動β，可以獲得相對穩(wěn)定的市場中性 回報，但僅在權(quán)益基金中進行多策略組合仍可能有失效風險，可以嘗試增加 債券策略、商品策略等充分分散風險。