海外低利率時(shí)期的資產(chǎn)配置規(guī)律。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、空間廣、前景好，正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，本文僅對(duì) 海外低利率時(shí)期的資產(chǎn)配置規(guī)律做梳理總結(jié)，但海外低利率環(huán)境未必適用于我國(guó)實(shí)際，投資者不可簡(jiǎn)單對(duì) 比參考。

（1）從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，海外低利率環(huán)境通常有如下規(guī)律：①由特殊催化劑引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表受損，需漫長(zhǎng)時(shí)間修 復(fù)；②相比前10-15年，名義GDP增速中樞下滑約1.5-6個(gè)百分點(diǎn)；③CPI中樞明顯下移，均回落至2%以下。

（2）從利率來(lái)看，海外低利率環(huán)境通常有如下規(guī)律：①利率為三階段走勢(shì)，依次經(jīng)歷：利率快速下行期 （約1-9年）、漫長(zhǎng)低位平臺(tái)期（約7-23年）、利率溫和回升期；②政策利率進(jìn)入平臺(tái)期后，10Y國(guó)債收益 率通常還能下行一段時(shí)間；③傳統(tǒng)貨幣政策失效，大多采用非常規(guī)貨幣政策，以突破零利率下界。

（3）大類資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看：①在利率下行期，僅債市能跑贏通脹，平均年化復(fù)合回報(bào)率高達(dá)10.67%；但與經(jīng) 濟(jì)強(qiáng)掛鉤的地產(chǎn)、股市、商品均明顯下跌。②在低利率平臺(tái)期，所有資產(chǎn)年回報(bào)率均不高，股市、貴金屬、 商品 、地產(chǎn)、債市通常能跑贏通脹；但現(xiàn)金回報(bào)率接近0；③在利率回升期，資產(chǎn)回報(bào)率將提升，股市、 貴金屬能跑贏通脹，地產(chǎn)回報(bào)率與通脹相當(dāng)；但債券市場(chǎng)出現(xiàn)明顯負(fù)收益，平均年化復(fù)合回報(bào)率為-4.18%。

（4）在低利率平臺(tái)期的股市表現(xiàn)為：①股市估值中樞較為穩(wěn)定；②行業(yè)風(fēng)格取決于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，如爆發(fā)新技 術(shù)革命，新興行業(yè)及剛需消費(fèi)品種表現(xiàn)較佳；如未爆發(fā)技術(shù)革命，出海類及本土剛需行業(yè)表現(xiàn)較好；③如 產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐較快，則成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，反之則價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；④除了危機(jī)階段、低利率平臺(tái)期尾聲階段以 外，在低利率平臺(tái)期的其他時(shí)期，中小盤(pán)風(fēng)格通常占優(yōu)；⑤當(dāng)區(qū)域CPI及國(guó)債收益率明顯低于2%時(shí)，將利 好高股息風(fēng)格，反之則不甚明顯；⑥出海是日本低利率平臺(tái)期的權(quán)益有效投資方式，日本權(quán)益出海投資兼 顧安全性及成長(zhǎng)性。

（5）在低利率平臺(tái)期，債券平均年化復(fù)合回報(bào)率僅1.47%，僅輕微跑贏通脹基準(zhǔn)（1.10%），可通過(guò)高票 息策略、信用下沉策略、“固收+資產(chǎn)”策略、出海策略來(lái)增厚債市投資回報(bào)率。①如判斷利率下行，可 提前鎖定長(zhǎng)久期的高票息資產(chǎn)；②在低利率平臺(tái)期，美國(guó)投資級(jí)公司債iShares年化復(fù)合回報(bào)率高達(dá)6.10%， 遠(yuǎn)超同期美國(guó)10年期國(guó)債（1.97%）；③“固收+資產(chǎn)”策略，可考慮加股票、基金、另類資產(chǎn)（地產(chǎn)、 商品、貴金屬）；④日本出海投資債務(wù)證券，優(yōu)先考慮安全性，其次才是成長(zhǎng)性。

（6）在低利率平臺(tái)期，總量方面，地產(chǎn)價(jià)格年化復(fù)合收益率平均值為2.21%，可跑贏同期通脹基準(zhǔn) （1.10%），實(shí)現(xiàn)保值功能。結(jié)構(gòu)方面，區(qū)域經(jīng)濟(jì)及人口情況仍是決定地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。

（7）在低利率平臺(tái)期，CRB現(xiàn)貨指數(shù)（綜合）的平均年化復(fù)合收益率為2.91%，跑贏同期通脹基準(zhǔn) （1.10%），且大多實(shí)物商品都有保值屬性；分品種來(lái)看，在低利率平臺(tái)期，黃金的收益率及波動(dòng)性都明 顯占優(yōu)。因此“固收+商品”策略可優(yōu)先考慮黃金。