好未來研究報告：教育+科技雙輪驅(qū)動，核心業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速。隨著教育培訓(xùn)行業(yè)供給出清，政策紅線不斷明確，頭部公司基本面不斷修復(fù)。 教育+科技雙輪驅(qū)動，公司核心業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速。此外，公司發(fā)揮 AI 及內(nèi)容優(yōu) 勢，積極布局教育智能硬件 2C 市場，成為第二增長曲線?？紤]到公司點位 利用效率持續(xù)提升，經(jīng)營杠桿不斷優(yōu)化，我們看好公司業(yè)績修復(fù)的可持續(xù)性。

從歷史發(fā)展來看，我們認(rèn)為好未來集團(tuán)的核心競爭力在于其標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn) 品力、技術(shù)能力及對新業(yè)務(wù)的快速布局能力。我們將好未來教育集團(tuán)的 發(fā)展分為三個階段：1）初創(chuàng)期：2003-2010 年，立足北京創(chuàng)立學(xué)而思， 布局全國 K12 課外輔導(dǎo)；2）成熟期：2010-2021 年，學(xué)而思順利上市 并更名為好未來，把握線上紅利迅速擴(kuò)展；3）轉(zhuǎn)型期：2021 年-至今， 雙減后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育培訓(xùn)，發(fā)力教育科技產(chǎn)品。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心管理團(tuán)隊經(jīng)驗豐富且相對穩(wěn)定。首席執(zhí)行官、 董事及其附屬實體實益擁有其已發(fā)行股份總數(shù)的約 31.9%，占總投票權(quán) 的 77.9%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。“雙減”后部分高管流失，但目前核心管理 團(tuán)隊經(jīng)驗豐富且相對穩(wěn)定。此外，雙減后公司人員產(chǎn)能出清但人效實現(xiàn) 較大提升。截至 2023 年 2 月底員工總數(shù) 11,700 人，同比下降 84%。

公司 K9 業(yè)務(wù)調(diào)整影響逐步出清，F(xiàn)Y2024Q3 實現(xiàn)收入 3.74 億美元，同 比增長 60.5%，GAAP 歸母凈利潤為-0.24 億美元（去年同期為-0.52 億美元），虧損顯著收窄。“雙減后”，公司明晰轉(zhuǎn)型發(fā)展目標(biāo)，打造 “3-2-1”業(yè)務(wù)布局。核心業(yè)務(wù)來看，1）預(yù)計包括素質(zhì)教育、高中業(yè)務(wù) 和國際業(yè)務(wù)等在內(nèi)的學(xué)習(xí)服務(wù) FY24Q3 占收比約為 65%。受益于素質(zhì) 教育課程不斷豐富、公司提供標(biāo)準(zhǔn)化課程的能力及品牌積淀，在供給端 快速縮減的背景下，素質(zhì)教育業(yè)務(wù)起量迅速。2）受益于公司在內(nèi)容、 技術(shù)及硬件上的獨特優(yōu)勢，以學(xué)習(xí)機(jī)為主的內(nèi)容解決方案持續(xù)增長。據(jù) 飛瓜數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y24Q3 出貨量約為 12.5 萬臺。