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2025年展望系列之七：2025利率，大風(fēng)大浪大魚.pdf
- 3積分
- 2025/01/02
- 390
- 華西證券
2025年展望系列之七：2025利率，大風(fēng)大浪大魚。2024，波瀾壯闊2024年，債市走出史詩級別的牛市行情。長端利率降幅達(dá)到80bp以上，創(chuàng)下2016年以來之最，短端利率降幅更是超過了100bp。在基本面狀態(tài)變化不大的背景下，資金松緊以及機(jī)構(gòu)行為逐漸成為左右利率走勢的兩大因素，而隨著長短端利率全面進(jìn)入低位水平，監(jiān)管對于債市交易的引導(dǎo)也漸進(jìn)增強(qiáng)，平抑極端投機(jī)行為對利率定價的影響。2025，變與不變2024年底，長短端利率均已來到歷史低點，債市進(jìn)入新的“無人區(qū)”，這也意味著過往的歷史經(jīng)驗，如利差規(guī)律，定價錨等，很難為未來投資提供明確指引。在此背景下，把握債市運行主線邏輯，...
標(biāo)簽：利率
多元資產(chǎn)2025年度策略：直面低利率時代的挑戰(zhàn)（上篇），基于多空風(fēng)險平價的華鑫量化大類資產(chǎn)全天候.pdf
- 6積分
- 2024/12/31
- 59
- 華鑫證券
多元資產(chǎn)2025年度策略：直面低利率時代的挑戰(zhàn)（上篇），基于多空風(fēng)險平價的華鑫量化大類資產(chǎn)全天候。隨著中國逐步進(jìn)入低利率時代，從哪里尋找新的收益來源成為投資的核心難題。我們認(rèn)為多資產(chǎn)配置思路，疊加合理的使用杠桿，以及通過多空方式投資于因子溢價，從海外經(jīng)驗來看是一條可行道路。全天候策略的核心是超越對經(jīng)濟(jì)形式和市場環(huán)境的單一預(yù)測模式，通過合理的資產(chǎn)配置，保障在各種復(fù)雜的市場條件下均能收獲相對穩(wěn)定的收益。該策略在定量上基于風(fēng)險平價的理念，根據(jù)四類資產(chǎn)：商品、權(quán)益、債券、（美股，如國內(nèi)版可不加入）的風(fēng)險特征和收益預(yù)測來分配權(quán)重，動態(tài)調(diào)整構(gòu)建能夠在不同市場周期中獲利的“全天候”策...
標(biāo)簽：資產(chǎn) 利率風(fēng)險
固收和資產(chǎn)配置年度策略：低利率環(huán)境下的機(jī)遇和挑戰(zhàn).pdf
- 3積分
- 2024/12/27
- 102
- 華鑫證券
固收和資產(chǎn)配置年度策略：低利率環(huán)境下的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟(jì)或溫和衰退，但利率或持續(xù)高位：特朗普競選計劃料推動赤字率從2025財年6.5%增長到2035年7.0%，寬財政使得降息或放緩。歷史上降息而美元偏強(qiáng)運行時期，美國資產(chǎn)通常為股債雙牛。美股有較好表現(xiàn)（1989、1991-1992、1996、2019、2024），但在通脹超預(yù)期（1984）和爆發(fā)金融危機(jī)時期（2001、2008）股市表現(xiàn)偏弱。美債在多數(shù)時期上漲，但在經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期時期（1996、2024）存在下跌壓力。國內(nèi)信用擴(kuò)張延續(xù)偏弱，但地產(chǎn)或弱企穩(wěn)：2022-2024年政策利率調(diào)降幅度分別在20BP、20BP和30BP，若2025年降息...
標(biāo)簽：固收資產(chǎn)配置利率
2025年度利率債展望：似曾相識燕歸來.pdf
- 4積分
- 2024/12/26
- 136
- 國聯(lián)證券
2025年度利率債展望：似曾相識燕歸來。2024年，利率債走勢復(fù)盤2024年利率債走勢分為三段：1-3月，債市延續(xù)上年年末的“搶跑”行情，利率在股債市場情緒極化的背景下加速下行。4-9月，債市主題為央行指導(dǎo)、政策預(yù)期引發(fā)回調(diào)后的多次“下臺階”，呈現(xiàn)多次觸底快速反彈，中樞逐漸下移的特征。10月至今，政策轉(zhuǎn)向引發(fā)市場波動加大，隨著年內(nèi)政策路徑明晰，長端、超長端現(xiàn)券利率突破震蕩繼續(xù)下行。國債收益率曲線較年初大幅下行，中短端表現(xiàn)偏強(qiáng)。增量政策或成為影響明年債市的核心因素之一2025年財政空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大，或推動廣義赤字率回升至9.6%，赤字規(guī)模有望達(dá)到...
標(biāo)簽：利率債利率
固收專題研究：海外養(yǎng)老金如何度過低利率時代.pdf
- 2積分
- 2024/12/24
- 105
- 華泰證券
固收專題研究：海外養(yǎng)老金如何度過低利率時代。全球養(yǎng)老金體系與資產(chǎn)配置面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和人口問題，探索全球養(yǎng)老金的配置策略，優(yōu)化養(yǎng)老金融體系的發(fā)展，對于提高養(yǎng)老金的投資效率和安全性具有重要意義。養(yǎng)老金計劃是應(yīng)對人口老齡化危機(jī)而生，三支柱模式為全球養(yǎng)老金體系提供了一個堅實的框架，海外養(yǎng)老金市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，各國結(jié)合自身情況廣泛應(yīng)用三支柱養(yǎng)老金體系。全球養(yǎng)老金配置資產(chǎn)以股債為主，各國養(yǎng)老金配置風(fēng)格存在差異，但普遍趨勢是減少對傳統(tǒng)債券的依賴，增加股票和另類資產(chǎn)的配置，以尋求更高的回報和風(fēng)險分散。本文通過比較美國、日本和歐洲的養(yǎng)老金配置案例，以探討在低利率環(huán)境下提高養(yǎng)老金投資回報的路徑。美國：外延和內(nèi)涵式...
標(biāo)簽：固收利率養(yǎng)老金
利率專題：“跨年行情”走到哪了？.pdf
- 2積分
- 2024/12/24
- 98
- 民生證券
利率專題：“跨年行情”走到哪了？債市走強(qiáng)，跨年行情提前啟動?；仡櫵募径葌衼砜矗阂粩堊釉隽空咝Ч躏@下，10月債市圍繞基本面修復(fù)和增量財政預(yù)期博弈，震蕩行情特征較為明顯。11月初人大常委會“靴子落地”，地方置換債放量供給預(yù)期有所升溫，利率維持橫盤震蕩。進(jìn)入下旬，隨著地方置換債發(fā)行逐步落地，市場對供給擔(dān)憂有所緩解，央行綜合運用買斷式逆回購和國債買入等工具呵護(hù)流動性平穩(wěn)，市場開始逐步交易跨年行情，各期限國債收益率繼續(xù)下探。12月同業(yè)存款利率規(guī)范落地，政治局會議強(qiáng)調(diào)“適度寬松”的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提及“適時...
標(biāo)簽：利率
保險資金權(quán)益配置專題分析：聚焦OCI和長股投，跨越低利率周期.pdf
- 3積分
- 2024/12/20
- 329
- 廣發(fā)證券
保險資金權(quán)益配置專題分析：聚焦OCI和長股投，跨越低利率周期。保險資金增配權(quán)益背景：經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致嚴(yán)峻的“資產(chǎn)荒”。（1）背景一：長端利率中樞下行導(dǎo)致固收資產(chǎn)回報率下降。固收類資產(chǎn)是行業(yè)第一大配置資產(chǎn)，且以持有至到期為主，因此利息收入是行業(yè)投資收益的壓艙石，因此長端利率的下滑會降低新增及到期再投資收益率，進(jìn)而導(dǎo)致凈投資收益率降低；（2）背景二：非標(biāo)資產(chǎn)逐漸到期且新增供應(yīng)減少。資管新規(guī)后非標(biāo)逐漸到期及新增供應(yīng)大幅下降，行業(yè)其他資產(chǎn)占比由17年的40.2%降至23年的32.7%，而非標(biāo)資產(chǎn)過往收益率相對較高，如19年平安/太保非標(biāo)的名義收益率為5.8%、5.6%，也在加劇...
標(biāo)簽：保險利率
2025年銀行二永債年度策略：信用債利率化的必爭之地.pdf
- 5積分
- 2024/12/17
- 89
- 申萬宏源研究
2025年銀行二永債年度策略：信用債利率化的必爭之地。供給：化債背景下，銀行二永債凈供給可能相對偏弱。2024年以來商業(yè)銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速明顯回落，各類資本充足率環(huán)比穩(wěn)中有升。監(jiān)管要求下銀行仍面臨剛性補(bǔ)充資本壓力，但在大行注資和化債背景下，未來銀行補(bǔ)充資本的訴求可能減弱。展望2025年，銀行二永債的凈供給可能相對偏弱，中性假設(shè)下全年凈融資或在5000億元左右，且可能延續(xù)大行偏少、股份行和中小行更多的局勢，但仍需關(guān)注銀行二永債凈供給出現(xiàn)明顯縮量的可能。需求：傳統(tǒng)信用債挖掘空間收縮+優(yōu)質(zhì)信用債利率化的背景下，銀行二永債需求或仍有支撐。傳統(tǒng)信用債挖掘空間收縮，銀行二永債是“資產(chǎn)荒&rd...
標(biāo)簽：銀行利率信用債
2025年宏觀利率債年度策略：不預(yù)設(shè)，順勢而為.pdf
- 3積分
- 2024/12/12
- 290
- 平安證券
2025年宏觀利率債年度策略：不預(yù)設(shè)，順勢而為。2024年市場回顧：消費韌性支持美股上漲，寬貨幣與政策預(yù)期推動國內(nèi)股債雙牛。24年美國居民消費支撐經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，處于“軟著陸”路徑中。結(jié)構(gòu)上，住房通脹回落，服務(wù)類通脹有黏性，通脹回落較為平緩。邊際上，失業(yè)率上行，時薪增速放緩，風(fēng)險正在積累。美股和商品上漲，美債與美元震蕩，風(fēng)險資產(chǎn)好于避險資產(chǎn)，節(jié)奏上在降息交易與選舉交易之間市場預(yù)期調(diào)整頻繁。國內(nèi)，24年內(nèi)需回落、價格疲軟，政策利率調(diào)降30BP，924政策轉(zhuǎn)向前避險資產(chǎn)跑贏。924以后權(quán)益大幅沖高后震蕩，全年走出股債雙牛。債市曲線牛陡，同時超長債表現(xiàn)優(yōu)異。銀行在金融“...
標(biāo)簽：宏觀利率利率債利率
2025年債市展望：利率新低的實現(xiàn)，從坐電梯到走臺階.pdf
- 5積分
- 2024/12/11
- 92
- 國泰君安證券
2025年債市展望：利率新低的實現(xiàn)，從坐電梯到走臺階。全面拆解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏對債市的影響:短期看價格，長期盯融資要點:2025年出口面臨貿(mào)易摩擦，匯率實體和金融雙屬性可能同時承壓。企業(yè)融資需求快速提升壓制債市的可能性較低，通脹彈性是決定名義利率中樞位置的關(guān)鍵變量。利率新低:政策合力的重要一環(huán)要點:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，政策利率持續(xù)發(fā)力是政策合力的重要一環(huán)。央行2024年貨幣政策管理更為細(xì)致，價格-數(shù)量型貨幣政策發(fā)力之下，降準(zhǔn)降息結(jié)構(gòu)趨緩。金融層面的政策合力已經(jīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)層面的政策合力可持續(xù)觀察。機(jī)構(gòu)行為:從負(fù)債為王到“搶跑”應(yīng)對，債市波動節(jié)奏的演變要點:2024年下半年負(fù)債端的...
標(biāo)簽：債市利率
債券市場2025年投資展望：利率震蕩下行.pdf
- 3積分
- 2024/12/11
- 285
- 東興證券
債券市場2025年投資展望：利率震蕩下行?；仡?024年：利率下行、企業(yè)部門債務(wù)收縮二級市場，利率和信用主要品類收益率顯著下行。9月政治局會議以前，十年期國債收益率幾乎趨勢性下行，核心驅(qū)動因素是經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀、高收益資產(chǎn)荒。一級市場，利率債供給放量，信用債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，指征著企業(yè)部門債務(wù)通縮、政府部門加力逆周期調(diào)節(jié)的宏觀圖景。展望2025年：基本面仍利好債市，關(guān)注政策預(yù)期擾動長端利率或震蕩下行：2025年債市仍偏順風(fēng)，利率中樞下行概率大。若貿(mào)易摩擦不確定性消除、利率債供給明顯加大或有階段性擾動。（1）當(dāng)前實際利率走高抑制經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策以我為主降息降準(zhǔn)必要性高，預(yù)計2025年寬松幅度增加、政策持...
標(biāo)簽：債券債券市場利率
利率債2025年流動性展望：2025，流動性的變與不變.pdf
- 2積分
- 2024/12/09
- 104
- 民生證券
利率債2025年流動性展望：2025，流動性的變與不變。從貨幣政策新框架說起在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求下，貨幣政策框架改革推進(jìn)，今年以來尤為顯著，呈現(xiàn)出以下幾點新變化：第一，央行強(qiáng)化價格型調(diào)控，弱化數(shù)量型調(diào)控目標(biāo)，淡化“規(guī)模情結(jié)”，調(diào)整優(yōu)化M1統(tǒng)計口徑；第二，利率傳導(dǎo)機(jī)制有所優(yōu)化，7天逆回購利率作為主要政策利率，淡化MLF政策利率色彩，捋順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系；此外，央行也在創(chuàng)新貨幣政策工具，開展買斷式逆回購、國債買賣操作完善流動性管理體系，并創(chuàng)設(shè)SFISF等結(jié)構(gòu)性工具支持股市穩(wěn)定發(fā)展?；仡?024：資金“下臺階”支撐債?；仡?024年資金面，...
標(biāo)簽：利率債流動性利率
2025利率債年度策略：時止則止，時行則行.pdf
- 3積分
- 2024/12/04
- 210
- 東吳證券
2025利率債年度策略：時止則止，時行則行。2025年何時出現(xiàn)基本面拐點？我們預(yù)計2025年經(jīng)濟(jì)基本面整體轉(zhuǎn)好，總量和分項數(shù)據(jù)都在第二和第三季度迎來向上拐點。2025年CPI同比中樞約1.0%，全年整體溫和上漲，呈現(xiàn)“U”型；PPI同比中樞約-0.5%，全年呈現(xiàn)明顯上升趨勢，2025年三季度有望轉(zhuǎn)正。2025年將迎來怎樣的貨幣信用周期？貨幣政策溫故知新，框架轉(zhuǎn)變進(jìn)行時：（1）政策利率的“錨”已經(jīng)改變，MLF續(xù)作的時間點改變，規(guī)模萎縮；（2）對于房地產(chǎn)的態(tài)度已經(jīng)從“壓頂”到“托底”，5年期LPR和1年...
標(biāo)簽：利率債利率
2025年利率債年度策略：順勢而為，踏節(jié)而行.pdf
- 3積分
- 2024/12/04
- 117
- 國盛證券
2025年利率債年度策略：順勢而為，踏節(jié)而行。2024年債牛更為強(qiáng)勁，期間擾動不改趨勢。在經(jīng)歷了連續(xù)三年的牛市之后，2024年債牛繼續(xù)。10年國債利率從上年末2.6%以上下行至低點2.0%附近。期間央行提示長端利率風(fēng)險，9月政策轉(zhuǎn)變，雖然帶來了階段性的調(diào)整，但并未改變利率下行趨勢。那么2025年債牛是否會繼續(xù)呢？2025年經(jīng)濟(jì)更為依賴內(nèi)需，社融回升更為關(guān)鍵。2024年的增長對外需的依賴度較高，但隨著美國加關(guān)稅風(fēng)險的臨近，2025年外需或難以繼續(xù)提供足夠的增長動力，經(jīng)濟(jì)需要更為依賴內(nèi)需。而貨幣管內(nèi)需，社融是內(nèi)需穩(wěn)定的領(lǐng)先指標(biāo)，內(nèi)需回升需要社融回升。如果明年社融增速從今年10月的7.8%左右回升至...
標(biāo)簽：利率債利率
固定收益2025年投資策略：利率重返震蕩，信用定價修復(fù).pdf
- 3積分
- 2024/11/25
- 147
- 國信證券
固定收益2025年投資策略：利率重返震蕩，信用定價修復(fù)。主要結(jié)論：2024年9月以來，我國出臺了大量宏觀增量政策托底經(jīng)濟(jì)，包括但不限于十萬億化債、存量房貸利率下調(diào)、存貸款利率繼續(xù)下調(diào)等，我們預(yù)計逆周期調(diào)節(jié)力度加大的政策方向在2025年會持續(xù)，而上述穩(wěn)增長措施有望帶動政府需求回暖。同時，隨著一些列穩(wěn)增長措施的出臺，居民和企業(yè)信心有望逐漸恢復(fù)，進(jìn)而以政府投資、政府消費為主導(dǎo)的需求帶動總需求回暖。我們預(yù)計2025年GDP增速約為5%，四個季度GDP同比分別為5.1%、5.2%、5.0%和4.7%。通脹方面，預(yù)計2025年CPI同比均值約為0.6%，PPI同比-0.9%。節(jié)奏上，2025年下半年CPI...
標(biāo)簽：固定收益利率信用定價

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