海外低利率時(shí)期的資產(chǎn)配置規(guī)律.pdf

8積分
2025/01/15
617
財(cái)信證券

海外低利率時(shí)期的資產(chǎn)配置規(guī)律。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、空間廣、前景好，正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，本文僅對(duì)海外低利率時(shí)期的資產(chǎn)配置規(guī)律做梳理總結(jié)，但海外低利率環(huán)境未必適用于我國(guó)實(shí)際，投資者不可簡(jiǎn)單對(duì)比參考。（1）從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，海外低利率環(huán)境通常有如下規(guī)律：①由特殊催化劑引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表受損，需漫長(zhǎng)時(shí)間修復(fù)；②相比前10-15年，名義GDP增速中樞下滑約1.5-6個(gè)百分點(diǎn)；③CPI中樞明顯下移，均回落至2%以下。（2）從利率來(lái)看，海外低利率環(huán)境通常有如下規(guī)律：①利率為三階段走勢(shì)，依次經(jīng)歷：利率快速下行期（約1-9年）、漫長(zhǎng)低位平臺(tái)期（約7-23年）、利率溫和回升期；②政策利率進(jìn)入平臺(tái)...

標(biāo)簽：利率資產(chǎn) 資產(chǎn)配置

2025年利率策略報(bào)告：久期易勝，擇時(shí)為王.pdf

3積分
2025/01/08
115
西南證券

2025年利率策略報(bào)告：久期易勝，擇時(shí)為王。一、行情歸因，債牛溯源——2024年利率走勢(shì)復(fù)盤(pán)。2024年債券市場(chǎng)行情與過(guò)去4輪“牛熊周期”相比，1）整體上的共同性主要體現(xiàn)在債券市場(chǎng)“牛長(zhǎng)熊短”的境況目前來(lái)看并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，利率下行在“寬貨幣，緊信用”階段下仍有延續(xù)基礎(chǔ)，主要體現(xiàn)在“寬貨幣”提供充足流動(dòng)性基礎(chǔ)從而支撐短端利率下行，“緊信用”放大配置盤(pán)債券投資需求從而支撐中長(zhǎng)端利率下行。2）結(jié)構(gòu)上的差異性主要體現(xiàn)在本次利率下行需求端作用逐步放大，債牛行情逐漸...

標(biāo)簽：利率利率策略久期

2025年展望系列之七：2025利率，大風(fēng)大浪大魚(yú).pdf

3積分
2025/01/02
390
華西證券

2025年展望系列之七：2025利率，大風(fēng)大浪大魚(yú)。2024，波瀾壯闊2024年，債市走出史詩(shī)級(jí)別的牛市行情。長(zhǎng)端利率降幅達(dá)到80bp以上，創(chuàng)下2016年以來(lái)之最，短端利率降幅更是超過(guò)了100bp。在基本面狀態(tài)變化不大的背景下，資金松緊以及機(jī)構(gòu)行為逐漸成為左右利率走勢(shì)的兩大因素，而隨著長(zhǎng)短端利率全面進(jìn)入低位水平，監(jiān)管對(duì)于債市交易的引導(dǎo)也漸進(jìn)增強(qiáng)，平抑極端投機(jī)行為對(duì)利率定價(jià)的影響。2025，變與不變2024年底，長(zhǎng)短端利率均已來(lái)到歷史低點(diǎn)，債市進(jìn)入新的“無(wú)人區(qū)”，這也意味著過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)，如利差規(guī)律，定價(jià)錨等，很難為未來(lái)投資提供明確指引。在此背景下，把握債市運(yùn)行主線邏輯，...

標(biāo)簽：利率

多元資產(chǎn)2025年度策略：直面低利率時(shí)代的挑戰(zhàn)（上篇），基于多空風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的華鑫量化大類(lèi)資產(chǎn)全天候.pdf

6積分
2024/12/31
59
華鑫證券

多元資產(chǎn)2025年度策略：直面低利率時(shí)代的挑戰(zhàn)（上篇），基于多空風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的華鑫量化大類(lèi)資產(chǎn)全天候。隨著中國(guó)逐步進(jìn)入低利率時(shí)代，從哪里尋找新的收益來(lái)源成為投資的核心難題。我們認(rèn)為多資產(chǎn)配置思路，疊加合理的使用杠桿，以及通過(guò)多空方式投資于因子溢價(jià)，從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看是一條可行道路。全天候策略的核心是超越對(duì)經(jīng)濟(jì)形式和市場(chǎng)環(huán)境的單一預(yù)測(cè)模式，通過(guò)合理的資產(chǎn)配置，保障在各種復(fù)雜的市場(chǎng)條件下均能收獲相對(duì)穩(wěn)定的收益。該策略在定量上基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的理念，根據(jù)四類(lèi)資產(chǎn)：商品、權(quán)益、債券、（美股，如國(guó)內(nèi)版可不加入）的風(fēng)險(xiǎn)特征和收益預(yù)測(cè)來(lái)分配權(quán)重，動(dòng)態(tài)調(diào)整構(gòu)建能夠在不同市場(chǎng)周期中獲利的“全天候”策...

標(biāo)簽：資產(chǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)

固收和資產(chǎn)配置年度策略：低利率環(huán)境下的機(jī)遇和挑戰(zhàn).pdf

3積分
2024/12/27
102
華鑫證券

固收和資產(chǎn)配置年度策略：低利率環(huán)境下的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)或溫和衰退，但利率或持續(xù)高位：特朗普競(jìng)選計(jì)劃料推動(dòng)赤字率從2025財(cái)年6.5%增長(zhǎng)到2035年7.0%，寬財(cái)政使得降息或放緩。歷史上降息而美元偏強(qiáng)運(yùn)行時(shí)期，美國(guó)資產(chǎn)通常為股債雙牛。美股有較好表現(xiàn)（1989、1991-1992、1996、2019、2024），但在通脹超預(yù)期（1984）和爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)期（2001、2008）股市表現(xiàn)偏弱。美債在多數(shù)時(shí)期上漲，但在經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期時(shí)期（1996、2024）存在下跌壓力。國(guó)內(nèi)信用擴(kuò)張延續(xù)偏弱，但地產(chǎn)或弱企穩(wěn)：2022-2024年政策利率調(diào)降幅度分別在20BP、20BP和30BP，若2025年降息...

標(biāo)簽：固收資產(chǎn)配置利率

2025年度利率債展望：似曾相識(shí)燕歸來(lái).pdf

4積分
2024/12/26
136
國(guó)聯(lián)證券

2025年度利率債展望：似曾相識(shí)燕歸來(lái)。2024年，利率債走勢(shì)復(fù)盤(pán)2024年利率債走勢(shì)分為三段：1-3月，債市延續(xù)上年年末的“搶跑”行情，利率在股債市場(chǎng)情緒極化的背景下加速下行。4-9月，債市主題為央行指導(dǎo)、政策預(yù)期引發(fā)回調(diào)后的多次“下臺(tái)階”，呈現(xiàn)多次觸底快速反彈，中樞逐漸下移的特征。10月至今，政策轉(zhuǎn)向引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)加大，隨著年內(nèi)政策路徑明晰，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端現(xiàn)券利率突破震蕩繼續(xù)下行。國(guó)債收益率曲線較年初大幅下行，中短端表現(xiàn)偏強(qiáng)。增量政策或成為影響明年債市的核心因素之一2025年財(cái)政空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大，或推動(dòng)廣義赤字率回升至9.6%，赤字規(guī)模有望達(dá)到...

標(biāo)簽：利率債利率

固收專(zhuān)題研究：海外養(yǎng)老金如何度過(guò)低利率時(shí)代.pdf

2積分
2024/12/24
105
華泰證券

固收專(zhuān)題研究：海外養(yǎng)老金如何度過(guò)低利率時(shí)代。全球養(yǎng)老金體系與資產(chǎn)配置面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和人口問(wèn)題，探索全球養(yǎng)老金的配置策略，優(yōu)化養(yǎng)老金融體系的發(fā)展，對(duì)于提高養(yǎng)老金的投資效率和安全性具有重要意義。養(yǎng)老金計(jì)劃是應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)而生，三支柱模式為全球養(yǎng)老金體系提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的框架，海外養(yǎng)老金市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，各國(guó)結(jié)合自身情況廣泛應(yīng)用三支柱養(yǎng)老金體系。全球養(yǎng)老金配置資產(chǎn)以股債為主，各國(guó)養(yǎng)老金配置風(fēng)格存在差異，但普遍趨勢(shì)是減少對(duì)傳統(tǒng)債券的依賴，增加股票和另類(lèi)資產(chǎn)的配置，以尋求更高的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)分散。本文通過(guò)比較美國(guó)、日本和歐洲的養(yǎng)老金配置案例，以探討在低利率環(huán)境下提高養(yǎng)老金投資回報(bào)的路徑。美國(guó)：外延和內(nèi)涵式...

標(biāo)簽：固收利率養(yǎng)老金

利率專(zhuān)題：“跨年行情”走到哪了？.pdf

2積分
2024/12/24
98
民生證券

利率專(zhuān)題：“跨年行情”走到哪了？債市走強(qiáng)，跨年行情提前啟動(dòng)。回顧四季度債市來(lái)看：一攬子增量政策效果初顯下，10月債市圍繞基本面修復(fù)和增量財(cái)政預(yù)期博弈，震蕩行情特征較為明顯。11月初人大常委會(huì)“靴子落地”，地方置換債放量供給預(yù)期有所升溫，利率維持橫盤(pán)震蕩。進(jìn)入下旬，隨著地方置換債發(fā)行逐步落地，市場(chǎng)對(duì)供給擔(dān)憂有所緩解，央行綜合運(yùn)用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)和國(guó)債買(mǎi)入等工具呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，市場(chǎng)開(kāi)始逐步交易跨年行情，各期限國(guó)債收益率繼續(xù)下探。12月同業(yè)存款利率規(guī)范落地，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“適度寬松”的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“適時(shí)...

標(biāo)簽：利率

保險(xiǎn)資金權(quán)益配置專(zhuān)題分析：聚焦OCI和長(zhǎng)股投，跨越低利率周期.pdf

3積分
2024/12/20
329
廣發(fā)證券

保險(xiǎn)資金權(quán)益配置專(zhuān)題分析：聚焦OCI和長(zhǎng)股投，跨越低利率周期。保險(xiǎn)資金增配權(quán)益背景：經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致嚴(yán)峻的“資產(chǎn)荒”。（1）背景一：長(zhǎng)端利率中樞下行導(dǎo)致固收資產(chǎn)回報(bào)率下降。固收類(lèi)資產(chǎn)是行業(yè)第一大配置資產(chǎn)，且以持有至到期為主，因此利息收入是行業(yè)投資收益的壓艙石，因此長(zhǎng)端利率的下滑會(huì)降低新增及到期再投資收益率，進(jìn)而導(dǎo)致凈投資收益率降低；（2）背景二：非標(biāo)資產(chǎn)逐漸到期且新增供應(yīng)減少。資管新規(guī)后非標(biāo)逐漸到期及新增供應(yīng)大幅下降，行業(yè)其他資產(chǎn)占比由17年的40.2%降至23年的32.7%，而非標(biāo)資產(chǎn)過(guò)往收益率相對(duì)較高，如19年平安/太保非標(biāo)的名義收益率為5.8%、5.6%，也在加劇...

標(biāo)簽：保險(xiǎn) 利率

2025年銀行二永債年度策略：信用債利率化的必爭(zhēng)之地.pdf

5積分
2024/12/17
89
申萬(wàn)宏源研究

2025年銀行二永債年度策略：信用債利率化的必爭(zhēng)之地。供給：化債背景下，銀行二永債凈供給可能相對(duì)偏弱。2024年以來(lái)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速明顯回落，各類(lèi)資本充足率環(huán)比穩(wěn)中有升。監(jiān)管要求下銀行仍面臨剛性補(bǔ)充資本壓力，但在大行注資和化債背景下，未來(lái)銀行補(bǔ)充資本的訴求可能減弱。展望2025年，銀行二永債的凈供給可能相對(duì)偏弱，中性假設(shè)下全年凈融資或在5000億元左右，且可能延續(xù)大行偏少、股份行和中小行更多的局勢(shì)，但仍需關(guān)注銀行二永債凈供給出現(xiàn)明顯縮量的可能。需求：傳統(tǒng)信用債挖掘空間收縮+優(yōu)質(zhì)信用債利率化的背景下，銀行二永債需求或仍有支撐。傳統(tǒng)信用債挖掘空間收縮，銀行二永債是“資產(chǎn)荒&rd...

標(biāo)簽：銀行利率信用債

2025年宏觀利率債年度策略：不預(yù)設(shè)，順勢(shì)而為.pdf

3積分
2024/12/12
290
平安證券

2025年宏觀利率債年度策略：不預(yù)設(shè)，順勢(shì)而為。2024年市場(chǎng)回顧：消費(fèi)韌性支持美股上漲，寬貨幣與政策預(yù)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)股債雙牛。24年美國(guó)居民消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，處于“軟著陸”路徑中。結(jié)構(gòu)上，住房通脹回落，服務(wù)類(lèi)通脹有黏性，通脹回落較為平緩。邊際上，失業(yè)率上行，時(shí)薪增速放緩，風(fēng)險(xiǎn)正在積累。美股和商品上漲，美債與美元震蕩，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)好于避險(xiǎn)資產(chǎn)，節(jié)奏上在降息交易與選舉交易之間市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整頻繁。國(guó)內(nèi)，24年內(nèi)需回落、價(jià)格疲軟，政策利率調(diào)降30BP，924政策轉(zhuǎn)向前避險(xiǎn)資產(chǎn)跑贏。924以后權(quán)益大幅沖高后震蕩，全年走出股債雙牛。債市曲線牛陡，同時(shí)超長(zhǎng)債表現(xiàn)優(yōu)異。銀行在金融“...

標(biāo)簽：宏觀利率利率債利率

2025年債市展望：利率新低的實(shí)現(xiàn)，從坐電梯到走臺(tái)階.pdf

5積分
2024/12/11
92
國(guó)泰君安證券

2025年債市展望：利率新低的實(shí)現(xiàn)，從坐電梯到走臺(tái)階。全面拆解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏對(duì)債市的影響:短期看價(jià)格，長(zhǎng)期盯融資要點(diǎn):2025年出口面臨貿(mào)易摩擦，匯率實(shí)體和金融雙屬性可能同時(shí)承壓。企業(yè)融資需求快速提升壓制債市的可能性較低，通脹彈性是決定名義利率中樞位置的關(guān)鍵變量。利率新低:政策合力的重要一環(huán)要點(diǎn):經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，政策利率持續(xù)發(fā)力是政策合力的重要一環(huán)。央行2024年貨幣政策管理更為細(xì)致，價(jià)格-數(shù)量型貨幣政策發(fā)力之下，降準(zhǔn)降息結(jié)構(gòu)趨緩。金融層面的政策合力已經(jīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)層面的政策合力可持續(xù)觀察。機(jī)構(gòu)行為:從負(fù)債為王到“搶跑”應(yīng)對(duì)，債市波動(dòng)節(jié)奏的演變要點(diǎn):2024年下半年負(fù)債端的...

標(biāo)簽：債市利率

債券市場(chǎng)2025年投資展望：利率震蕩下行.pdf

3積分
2024/12/11
285
東興證券

債券市場(chǎng)2025年投資展望：利率震蕩下行。回顧2024年：利率下行、企業(yè)部門(mén)債務(wù)收縮二級(jí)市場(chǎng)，利率和信用主要品類(lèi)收益率顯著下行。9月政治局會(huì)議以前，十年期國(guó)債收益率幾乎趨勢(shì)性下行，核心驅(qū)動(dòng)因素是經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀、高收益資產(chǎn)荒。一級(jí)市場(chǎng)，利率債供給放量，信用債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，指征著企業(yè)部門(mén)債務(wù)通縮、政府部門(mén)加力逆周期調(diào)節(jié)的宏觀圖景。展望2025年：基本面仍利好債市，關(guān)注政策預(yù)期擾動(dòng)長(zhǎng)端利率或震蕩下行：2025年債市仍偏順風(fēng)，利率中樞下行概率大。若貿(mào)易摩擦不確定性消除、利率債供給明顯加大或有階段性擾動(dòng)。（1）當(dāng)前實(shí)際利率走高抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策以我為主降息降準(zhǔn)必要性高，預(yù)計(jì)2025年寬松幅度增加、政策持...

標(biāo)簽：債券債券市場(chǎng) 利率

利率債2025年流動(dòng)性展望：2025，流動(dòng)性的變與不變.pdf

2積分
2024/12/09
104
民生證券

利率債2025年流動(dòng)性展望：2025，流動(dòng)性的變與不變。從貨幣政策新框架說(shuō)起在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求下，貨幣政策框架改革推進(jìn)，今年以來(lái)尤為顯著，呈現(xiàn)出以下幾點(diǎn)新變化：第一，央行強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控，弱化數(shù)量型調(diào)控目標(biāo)，淡化“規(guī)模情結(jié)”，調(diào)整優(yōu)化M1統(tǒng)計(jì)口徑；第二，利率傳導(dǎo)機(jī)制有所優(yōu)化，7天逆回購(gòu)利率作為主要政策利率，淡化MLF政策利率色彩，捋順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系；此外，央行也在創(chuàng)新貨幣政策工具，開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作完善流動(dòng)性管理體系，并創(chuàng)設(shè)SFISF等結(jié)構(gòu)性工具支持股市穩(wěn)定發(fā)展?；仡?024：資金“下臺(tái)階”支撐債牛回顧2024年資金面，...

標(biāo)簽：利率債流動(dòng)性利率

2025利率債年度策略：時(shí)止則止，時(shí)行則行.pdf

3積分
2024/12/04
210
東吳證券

2025利率債年度策略：時(shí)止則止，時(shí)行則行。2025年何時(shí)出現(xiàn)基本面拐點(diǎn)？我們預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)基本面整體轉(zhuǎn)好，總量和分項(xiàng)數(shù)據(jù)都在第二和第三季度迎來(lái)向上拐點(diǎn)。2025年CPI同比中樞約1.0%，全年整體溫和上漲，呈現(xiàn)“U”型；PPI同比中樞約-0.5%，全年呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，2025年三季度有望轉(zhuǎn)正。2025年將迎來(lái)怎樣的貨幣信用周期？貨幣政策溫故知新，框架轉(zhuǎn)變進(jìn)行時(shí)：（1）政策利率的“錨”已經(jīng)改變，MLF續(xù)作的時(shí)間點(diǎn)改變，規(guī)模萎縮；（2）對(duì)于房地產(chǎn)的態(tài)度已經(jīng)從“壓頂”到“托底”，5年期LPR和1年...